Gas Natural: estacionalidad y un invierno que se espera templado
La semana pasada se registró una fuerte caída del 22,23% en los futuros de Gas Natural (NGAS), con los precios descendiendo hasta 4,113 USD por MMBtu (millón de unidades térmicas británicas). ¿Qué factores explican un movimiento de tal magnitud?
En primer lugar, conviene realizar una aclaración preliminar. Las materias primas presentan una volatilidad significativamente superior a la de la renta variable o el mercado de divisas. Esto es claramente observable en instrumentos como el petróleo crudo o la plata, y aún más en las materias primas soft y agrícolas. En términos cuantitativos, existen índices de volatilidad implícita para numerosos activos negociables, no únicamente para el S&P 500. Mientras que el VIX cerró la semana pasada en 16,62, la medida equivalente para el EUR/USD se situó en 5,95, mientras que el CVOL del Gas Natural (NGAS) cerró en un nivel excepcionalmente elevado de 78,24.
Volviendo a la dinámica de precios del Gas Natural, es fundamental reconocer que NGAS es una materia prima extremadamente estacional, probablemente la más estacional de todas. A grandes rasgos, existe un período entre abril y mediados de octubre / finales de noviembre en el que la demanda invernal ha quedado atrás y las reservas se reconstruyen gradualmente de cara al año siguiente (la denominada injection season). A continuación tiene lugar la withdrawal season, que suele extenderse desde finales del otoño hasta marzo, cuando las existencias acumuladas se extraen y se consumen.
Por ello, no es inusual que los precios del gas tiendan a subir durante la injection season y alcancen un máximo a comienzos del invierno o, en casos en los que las reservas se perciben como ajustadas y las temperaturas invernales resultan más frías de lo previsto, algo más tarde, en torno a febrero.
Una vez que las reservas comienzan a utilizarse —como ocurre actualmente— los precios pasan a ser especialmente sensibles a los cambios en las expectativas meteorológicas. Esto es exactamente lo que sucedió la semana pasada. Los modelos meteorológicos pasaron a prever un final de diciembre más templado de lo habitual, especialmente en Estados Unidos, y es probable que los productores aprovecharan este cambio para asegurar beneficios del rally previo mediante una venta agresiva de contratos de futuros y a plazo. Una señal clara de esta expectativa del mercado es el estrechísimo diferencial entre los futuros de marzo y abril (0,032 USD/MMBtu), lo que indica que el mercado no descuenta un invierno especialmente severo y espera que las reservas sean suficientes hasta marzo, permitiendo un traspaso fluido al próximo período de inyección, al menos por ahora.
Análisis técnico
Tal como se observa en el gráfico, NGAS inició su movimiento alcista este año el 25 de agosto desde niveles cercanos a 2,65 USD, acelerándose de forma significativa a partir del 20 de octubre y alcanzando un máximo por encima del de la temporada anterior, en torno a 5,20 USD. En comparación, el ciclo del año pasado mostró un máximo a finales de diciembre, seguido de una corrección hasta finales de enero, que posteriormente dio paso a un último tramo alcista.
Desde el punto de vista técnico, la fuerte venta de la semana pasada llevó los precios hasta la zona de 3,94 USD, nivel que había marcado un máximo en diciembre de 2024 y que posteriormente sirvió de base para el rally de finales de invierno antes de que los precios descendieran hacia el área de 2,90 USD en abril. Se trata, por tanto, de un nivel técnicamente relevante, al que se suma la proximidad de la media móvil de 50 días, que aporta un soporte adicional.
La directriz alcista más pronunciada fue perforada con contundencia el pasado jueves. En caso de que el precio intente volver a testearla, destacan dos niveles de resistencia clave en 4,07 USD (alcanzado durante la noche) y 4,26 USD. Tras un movimiento tan abrupto, seguimos esperando una volatilidad elevada. A la baja, los principales niveles de soporte a vigilar se sitúan en 3,75 USD y 3,57 USD.
Por último, subrayamos la excepcional volatilidad de este instrumento: durante el tiempo necesario para la elaboración de este informe, el precio descendió 0,06 USD, equivalente a aproximadamente un 1,5%. En consecuencia, los futuros de Gas Natural son adecuados principalmente para participantes de mercado con experiencia y capacidad para gestionar fluctuaciones de precio significativas.