デイリー・テクニカル 

ココア価格、需給不均衡を背景に下落

February 16, 2026

本日は米国およびカナダが祝日であり、中国市場も今週いっぱい休場となる。すでに発表された日本のGDPが期待外れであったことを除けば、マクロ経済カレンダーは比較的閑散としている。全体として、市場は週末明けにもかかわらず、落ち着いたやや鈍いムードで再開している。
こうした状況を踏まえ、本稿では通常の焦点とはやや異なるテーマ、すなわち農産ソフトコモディティであるココアに注目する。
ココアは現在、1トン当たり約3,700ドルで取引されており、過去1か月で約30%、前年比では約60～65%の下落を示している。この調整は、2024年後半に西アフリカでの深刻な供給懸念および天候要因によって先物価格が一時1トン当たり12,000ドルを超えた急騰の反動である。
今回の下落は主に2つのファンダメンタル要因によるものである。第一に、2025/26年シーズンにおける世界的な供給超過への回帰が見込まれていること、第二に、工業需要の持続的な弱さである。コートジボワールおよびガーナを中心とする西アフリカでは天候条件が改善し、さやの生育および作物の品質が向上している。その結果、アナリストは世界的な供給余剰が約17万5,000～28万7,000トン規模になると予測している。
同時に、需要の減退も顕在化している。工業用チョコレート生産の指標となるココア粉砕量は、数年来の低水準まで落ち込んでいる。2025年第4四半期のデータでは、欧州の粉砕量が前年比8.3%減、アジアでは約5%減となっており、小売価格の高止まりを背景に、消費者がより低価格の商品へ切り替える、あるいは嗜好品としてのチョコレート消費を抑制する動きが広がっている。
季節性の観点では、ココア供給は西アフリカのメインクロップ（10月～3月）が中心であり、その後に規模の小さいミッドクロップ（4月～9月）が続く。価格は通常、欧州および北米のメーカーが季節的な需要期に備えて在庫を積み増す粉砕ピーク時に強含みやすい。一方、収穫が集中する時期には供給圧力が高まり、価格が軟化する傾向がある。
直近の調整にもかかわらず、中期的な見通しは構造的に前向きである。新興国市場における需要拡大は、成熟した西側経済圏における消費鈍化を相殺している。投機筋のポジションではネットロングの縮小が確認されているものの、老朽化した樹木、気候変動の不安定性、生産地域における再植樹の不足といった構造的制約を背景に、長期的には依然として建設的なバイアスが維持されている。
現物市場は依然として比較的タイトな状況にある。コートジボワールの港湾在庫は歴史的平均を下回っており、加工業者は必要最小限の調達を行うハンド・トゥ・マウス戦略を続けている。先物カーブおよび銀行リサーチは、2025/26年に再び世界的な供給余剰が発生し、平均価格は2024年のピークを大きく下回るものの、2023年以前の水準は上回るとの見通しを織り込んでいる。
総じて、市場は価格の正常化およびバランスシート修復の局面へ移行しつつあると見られる。ただし、ボラティリティは引き続き高止まりする可能性が高く、西アフリカにおける天候悪化や政策動向が再び浮上すれば、価格は敏感に反応するだろう。
テクニカル分析
この種の銘柄が特に魅力的である理由の一つは、為替、株式、主要コモディティといった一般的に取引される市場との直接的な相関がほぼ存在しない点にある。この点は、週足チャートでも明確に示されている。

ココア（週足、2021年～現在）

USD12,000のピークから現在のUSD3,640水準まで、わずか1年で進行した急落および継続的な下落トレンドは明白であり、現時点では明確な安定化の兆候は見られない。主要なテクニカル水準はすべて下抜けており、とりわけUSD6,850、そして直近ではUSD5,000が突破されている。次の重要なサポートはUSD3,380付近に位置しており、現在水準から約USD250下にあたる。

もっとも、ボラティリティが依然として高水準にあり、かつグラインディングシーズンまで時間を残していることを踏まえると、USD2,700方向へのさらなる下振れリスクも排除できない。

日足ベースでは、価格推移は依然として典型的な「落ちるナイフ」の様相を呈している。現時点で最も明確なテクニカル指標は、現在USD5,450付近で交差している濃紫色の下降トレンドラインであり、反発が生じた場合の潜在的なターゲットとなり得る。中間的なレジスタンス水準としては、21日および50日移動平均線が挙げられる。

ココア（日足、2025年4月～現在）

もっとも、急速に下落しているコモディティにおいてロングポジションを取る適切なタイミングを見極めることは依然として困難である。RSIは売られ過ぎ水準にあるものの、次に想定される下値目処であるUSD3,380まではなお距離があり、現在水準からさらに約7％の下落余地があることを意味する。このため、ココア価格が大幅に下落しているという理由だけで割安と判断することは避けるべきである。むしろ、過去の相対的高値を上抜けるなど、信頼性の高いロングシグナルが確認されるまで忍耐強く見極める姿勢が求められる。

市場は1年前のピークからすでに70％超下落しているが、ある元JPモルガン・チェースのバンカーの言葉として広く引用される表現を借りれば、「75％下落した銘柄とは、まず50％下落し、その後さらに半分になったに過ぎない」ということになる。