今週のウィークリー・アウトルックで予想したとおり、米国の決算シーズンが例年どおり銀行セクター主導で始まった。 銀行は景気全体や与信環境を把握するうえで有力な指標となるため、市場の期待値は比較的高かった。加えて、2025年11月中旬以降のセクター・パフォーマンスは非常に力強い。インベスコKBWバンクETFは11月19日から1月6日までに19.81%上昇し、同期間に18.12%上昇した欧州のSTOXXバンク指数と概ね同水準の動きとなっている。 米国のいわゆる「ビッグ6」銀行はすでにすべて決算を発表しており、週前半にJPモルガン、ウェルズ・ファーゴ、シティ、バンク・オブ・アメリカが続き、昨日はモルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスが発表した。本稿では後者に焦点を当てる。全体として、今回の決算シーズンのトーンは建設的である。銀行各社は、米国の消費者の底堅さ、堅調な信用需要、そして市場の警戒感に比べて抑制された貸倒引当金を報告した。トレーディング部門は好調な結果を示し、経営陣のコメントからは、M&A、IPO、より広範な資本市場活動といった中核的な投資銀行業務が2026年に向けて改善していくとの見通しが示された。 ゴールドマン・サックスの決算に目を向けると、同社は第4四半期の利益が市場予想を上回ったと発表した。これは、株式トレーディングの好調に加え、アセット・マネジメントおよびウェルス・マネジメント部門の堅調な業績に支えられたものである。純利益は前年同期比12%増の46.2億ドル（1株当たり14.01ドル）となり、資本市場関連事業全般での収益増が寄与した。総収益は134.5億ドルとなったが、前四半期比では3%の減少となった。もっとも、経営陣はこの減少の主因として、アップルカードのローン・ポートフォリオをJPモルガンに売却したこと、およびテクノロジー企業との提携を早期に終了した影響を挙げている。 総じて、今回の結果は、ウォール街中心のビジネスモデルを持つゴールドマン・サックスが、現在の市場環境において良好に機能していることを裏付ける内容である。高水準の株式バリュエーション、金利低下の進行、機関投資家の関与拡大、そして商品市場や為替市場のボラティリティを高める世界的な地政学・マクロ経済の不確実性が、投資銀行にとって引き続き追い風となっている。 テクニカル分析 ゴールドマン・サックスの日足チャートは、ほぼ例外的とも言える1年を物語っている。2025年4月8日の春先には株価は442ドルで推移していたが、昨日は974.27ドルで引け、過去9か月で約120%の上昇を記録した。 この安値を起点に長期のトレンドラインを引き、さらに11月18日から24日にかけて観測された新たで強い上昇インパルスの始点までを結んでいる。この期間以降、値動きには明確な加速が見られ、12月31日に形成された相対的に高い安値を経て、今回の決算発表へとつながった。 価格チャネルを定義するため、これらのトレンドラインに平行線を追加しているが、現時点では完全な確認には至っていない。それでも、両ケースにおいて上昇の目標は心理的節目である1,000ドル付近に収れんしており、想定レンジは995〜1,010ドルと見られる。このシナリオは、RSIが69.55と、過熱圏には達していないものの非常に強気なテクニカル指標とも整合的である。 総合的に見て、テクニカル面の見通しは現段階でも引き続き良好である。

現在、世界経済はコモディティ分野における「冷戦」的な局面へと向かいつつあり、場合によっては2000年代初頭以来となる新たなスーパーサイクルに突入する可能性もある。米国が行動、威嚇、関税措置を通じて軍事的・政治的影響力を行使し続ける一方で、中国は、自国が世界最大の生産国、あるいは主要精製国である重要コモディティやレアアースに対し、着実に制限を課している。 2026年1月には、一般にはあまり知られていないガリウムおよびゲルマニウムを対象とした新たな措置が発効した。さらに銀も、こうした制限対象となるコモディティに含まれている。中国は世界生産量のおよそ60%を占めており、2025年11月に米国政権が銀を戦略的原材料に指定したことを受けた動きである。 「スーパーサイクル」という概念に関して言えば、原油価格が2008年に1バレル147ドルのピークを付けた一方、現在は約59.5ドルにとどまっている点を想起する価値がある。同様に、2011年に1,900ドルで金という伝統的な安全資産に投資した投資家は、投資が明確にプラス圏へ移行するまで10年以上待たされることになった。当時、すなわち2000年代最初の10年の終盤には、機関投資家はポートフォリオの約15%をコモディティに配分していたが、現在その比率は約3%にまで低下している。 こうした環境を踏まえ、数週間前にも取り上げた、季節性が強く、かつ相関性の低いエネルギー資産である天然ガス（NGas）に再び注目したい。当時、価格は4ドル前後で推移しており、上昇トレンドの崩れを受けて、3.57ドル付近までの下落余地を指摘していた。実際の下落はさらに大きく、その水準をギャップダウンで割り込み、一時は3.123ドルまで下落した。現在の価格は3.344ドルとなっている。 テクニカル分析 短期的な値動きに過度に左右されることなく、長期的な枠組みを設定し、その中で価格推移を観察することは、非常に有効かつ実践的である。昨年12月に、前回の天然ガスに関する分析で言及した急勾配のトレンドラインを下抜けた後、重要と見なされていた静的サポートを含め、すべての支持線が崩れた。その後の反発は、2025年8月下旬に起点を持つ、より緩やかな上昇トレンドライン付近、具体的には3.253ドル前後で発生している。 その水準から価格は、昨日も言及した3.57ドル付近を再テストする動きとなった。ただし、RSIおよびMACDの状況を見る限り、現時点では持続的な上昇局面に入る条件は整っていない。むしろ、2023年後半に起点を持つ堅固な長期上昇トレンドラインが位置する3.00ドル近辺を、再度試す可能性も排除できない。ただし、その場合でも、下押しは一時的なものにとどまると想定している。 仮に価格がそのゾーンに到達した場合、当社の基本シナリオでは、天然ガスはその後、季節的な最終上昇局面に入る可能性が高く、2月下旬から3月にかけて収束すると見ている。想定される目標水準は、少なくとも3.75〜3.94ドルのレンジである。一方で、このシナリオが崩れ、弱気モメンタムが継続する場合には、2.665ドルの水準に細心の注意を払う必要がある。

ここ数週間、米ドル（USD）は小幅な上昇を重ねており、その動きはユーロおよびスイスフランに対して明確に確認できる。この動きは、低ボラティリティ環境が継続する中で進行しており、2025年上半期に大きく下落した後、下半期を通じて米ドル指数は概ね横ばいで推移している。 しかし昨日、この流れはいったん足踏みした。主因は、日常的に市場を追っている参加者にとっては決して驚くべきものではないニュース、すなわち、ワシントンにある連邦準備制度理事会（FRB）本部の改修工事を巡る資金不正使用の疑いにより、FRB議長ジェローム・パウエルが起訴されたという報道である。報道によれば、改修費用は当初予算を約6〜7億ドル超過したとされている。司法省による正式な起訴は昨日発表されたが、この問題自体は数か月前から広く知られており、トランプ大統領がFRBの金融政策決定に影響力を行使しようとしてきた意図も周知の事実であった。 2025年9月には、スティーブン・I・ミラン氏が大統領によってFRB理事会の新たな投票権を持つ理事に任命された。同氏は就任当初から、トランプ大統領が志向する、より緩和的な金融政策の明確な支持者としての立場を取り、実際にも理事会の多数意見に反して、より緩和的な政策を主張し続けてきた。 さらに考慮すべき重要な点として、パウエル議長の任期は今年5月に満了する。すなわち、任期の最終局面にあり、突発的または非伝統的な行動に出る可能性は低いと考えられる。これは、一般に中央銀行総裁に共通する姿勢でもある。ただし、政治的圧力と金融政策が混在するこの状況は、自由市場経済の原則に反するものであり、トルコで大統領が中央銀行に非正統的な政策を強要し、見解の合わない当局者を更迭した、いわゆる「エルドアン・エコノミクス」を想起させる。 これらの力学をこれ以上掘り下げることは避けるが、今後の焦点は、直近数か月で主要通貨の中でも比較的堅調に推移している英ポンドに対する米ドルの動向に移る。特に、今週予定されている複数の注目すべき英国経済指標の発表を踏まえると、その重要性は一段と高まっている。 テクニカル分析 過去2か月間、英ポンドは「欧州圏」に属する通貨の中で最も強いパフォーマンスを示している。ポンド指数は約2.25%上昇しており、ユーロとスイスフランが概ね横ばい、米ドルがわずかに下落しているのと対照的である（下図参照）。この通貨高は、決して強固とは言えないマクロ経済環境の中で実現している。2025年第3四半期のGDP成長率は0.1%にとどまり、失業率は5.3%へ上昇した。成長は主としてサービス部門に支えられており、製造業は依然として低迷している。9月の鉱工業生産は前年比-2%と、2021年以来で最も大きな落ち込みを記録した。 下段の4時間足チャートを見ると、11月に始まったGBP/USDの上昇トレンドが明確に確認できるほか、12月20日以降は1.34〜1.3530のレンジ内でのもみ合い局面が続いている。RSIおよびMACDには軽微なダイバージェンスが見られるが、これは一時的な休止や調整局面と整合的であり、直ちにトレンド転換を示唆するものではない。昨日のニュースに対する市場の反応は、直近9本のローソク足に表れており、1.3391から1.34845への急反発が確認できる。 当社としては、今回のニュースが今後さらに大きな影響を及ぼすとは考えていない。ただし、短期的には上値を試す可能性は残されている。現在1.3468付近で推移しているGBP/USDは、日中ベースで昨日の高値を再テストし、1.35水準に接近する可能性がある。この水準では、ごく弱いながらも売り圧力が意識される可能性がある。さらに上値を追う場合、次のターゲットは1.3530となる。 総合的に見ると、今後数時間から数日にかけて、決定的な方向性を示す動きが生じる可能性は低い。基本シナリオとしては、GBP/USDは引き続き概ね横ばいで推移すると見ている。日足ベースでは、直近数か月間、上値は1.3590付近、下値は1.33／1.3250を中心とするレンジでの推移が続いており、1.31／1.315付近への下振れはあっても短期間にとどまっている。要するに、為替市場のボラティリティは依然として抑制された状態にある。

わずか1か月余り前、銀がまだ53ドル前後で取引されていた時点で、当社はその成長ポテンシャルに注目し、特に構造的な生産不足を指摘した。ここ数年、世界の銀需要は一貫して供給量を上回って推移している。 この点を踏まえると、今回の急激かつ一見すると突発的な上昇を何が引き起こしたのかという疑問が自然に浮かぶ。11月18日の始値49.90ドルから、今朝の約84ドルに至るまで、40取引日にも満たない期間で銀価格は68%上昇した。このような数値は、幅広い産業用途に不可欠で、人類史の大部分において金以上の価値を持っていた金属というより、いわゆる「ミーム株」に見られる動きに近い。 ミーム株という言葉からは、数年前にいわゆる「Reddit軍団」がAMDやハーツといった小型株に圧力をかけ、その後に銀にも同様の動きを試みた局面が想起される。しかし、今回の上昇はそうした動きとは無関係である。現在の価格形成は、実需および将来需要の双方が力強く拡大していることに起因しており、それがボラティリティを大きく押し上げている。この状況を受け、CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）は、2026年3月限の銀先物について、数日のうちに2度にわたり証拠金要件を引き上げ、12月末にかけて2万ドルから2万5,000ドルへと増額した。 この需要増加の根本的な触媒は、再び人工知能（AI）であり、特にデータセンターの建設および拡張を通じた影響が大きい。 銀は、優れた電気伝導性および熱伝導性を有することから、データセンターにおいて極めて重要な役割を果たしている。高電圧システムにおいて、抵抗を低減し過熱を防ぐため、開閉装置、リレー、遮断器、銀メッキ銅コネクターなどの電力インフラに不可欠である。また、サーバーの回路基板では、銀系インクが導電経路を形成するために使用されている。さらに、銀は業界最高水準の熱伝導率（429 W/m・K、銅比で約7%高い）を有しており、AIプロセッサが発生させる極端な熱を効率的に放散するため、熱管理システムにも活用されている。GPUやTPUといった高性能計算チップでは、内部配線、パッケージング、半導体用途にも銀が使用されている。大規模なハイパースケール・データセンター1施設あたりでは、インフラ全体で数千オンスの銀を必要とする場合もあり、AIを中心としたテクノロジー分野の急速な拡大が、銀需要を大きく押し上げている。 テクニカル分析 銀価格は史上最高値圏で推移しており、値動きは明確にパラボリック（放物線的）な局面に入っている。本日朝時点では、さらに+5.58%上昇し、84.36ドルに達した。現局面において、トレーダーが留意すべき点は大きく二つある。第一に、従来のテクニカルパターンのほぼすべてが機能しなくなっており、モメンタムやいわゆる「アニマル・スピリッツ」が価格形成を支配している点である。第二に、ボラティリティが極端に高く、日中の値動きが非常に激しいため、終値方向を正しく予想できたとしても、途中でストップロスにかかるリスクが高い。 このため、レバレッジをかけた取引としては、現時点では極めて高リスクと評価すべきである。ただし、ブレイクアウトや特定のテクニカル水準のテスト周辺で小さな値幅を狙う短期スキャルパーにとっては、依然として有用かつ収益機会となる可能性がある。 日足ベースでは、直近のボラティリティ環境を捉えるため、5日ATRを採用している。これによると、過去1週間の平均日中値幅は、移動平均ベースで約5.15ドルから7.45ドルの範囲にある。この点は、極めて重要な前提条件として常に念頭に置く必要がある。それにもかかわらず、価格は依然としてボリンジャーバンドを突破しておらず、純粋にテクニカルな観点からは、上昇局面はなお「健全」な構造を保っていると解釈できる。 30分足チャートに切り替え、ATRを22期間に設定すると、30分あたりの平均値動きは約0.67ドル、平均価格80ドルを基準にすると約0.85%に相当する。RSIおよびMACDはいずれも高水準にあるが、過熱感は限定的であり、重要な点として、現時点ではダイバージェンスは確認されていない。 チャート上では、相対的重要度に応じて破線または実線で示した複数のサポート水準を確認している。特に注目すべき水準は、84.00ドル、82.90ドル、82.30ドル（＋）、81.35ドル、80.50ドル、79.37ドル（＋）、78.15ドル（＋）である。一方、上値については、価格はほぼ未踏の領域で推移しており、このような環境では、ロングポジションは維持しつつ、ショートポジションは速やかに手仕舞うことが一般的に望ましい対応といえる。

日を追うごとに、今後数か月の焦点は、産業・防衛関連セクターの企業へと一段と移りつつあるように見受けられる。これらは、投資家が近い将来、理解を深める必要がある銘柄群となる可能性が高い。直近では1月7日（水）、トランプ氏が2027会計年度の連邦予算として1兆5,000億ドルを提案しており、これはすでに例外的な規模である2026年度予算（9,010億ドル）と比較しても50%以上の増加を意味する。地政学的な含意にとどまらず、この財政拡張は、米国内市場を下支えする意図が明確である。一方で、AI主導の成長エンジンに対する市場の熱意は、一定の前向きな進展が見られるにもかかわらず、疲労の兆しを見せており、投資対象となる銘柄間での選別と分化が進み始めている。 それでも年初からは、いくつかの「二次的」銘柄が力強いパフォーマンスを示している。ウエスタン・デジタルからのスピンオフ後に23%上昇したサンディスク（SNDK）、中国のテクノロジー企業であるバイドゥ（BIDU、+20.4%）、そしてよりシステム上重要な銘柄としては、NVIDIAのチップ内でデータ転送に使用されるVRAMの主要生産者であるマイクロン（MU、+10.7%）が挙げられる。一方で、大型株の一部は軟調に推移している。特にアップル（AAPL、-4.72%）は、明確なリリース時期が示されていないSiriの新バージョン開発で後れを取っていると受け止められている。AMDは3%下落し、パランティアは11.1%下落、AI相場の象徴であるNVIDIAでさえ、-0.78%と概ね横ばいにとどまっている。 この結果、ナスダック（US100）は、S&P500（US500）およびダウ工業株30種平均（US30）を下回るパフォーマンスとなっており、明確な方向感を見いだせないまま、25,000〜26,000のレンジ内で高値圏の横ばい推移が続いている。 テクニカル分析 テクニカル面から見ると、今回のチャートは昨日分析したEUR/JPYと比べ、構造がやや不明瞭である。トレンド自体は確認できるものの、複数のフェイクブレイク（偽のブレイクアウト）が発生しており、全体構造の明確さを損なっている。この点は、テクニカル分析において、特定のパターンを比較的一貫して「尊重」する金融商品（例えば債券先物や為替）と、そうでない商品（特に小型株や、農産物などの二次的商品市場）が存在することを示す好例である。 US100に話を戻すと、10月以降、三角保ち合い（フラッグと呼ぶ向きもある）の形状が形成されつつあり、その収束の仕方が次の方向性が上昇か下落かを左右することになる。このパターンは成熟段階に近づいており、上限と下限の幅は縮小を続け、当社チャートでは1月第4週（1月23日）に完全に収束すると見込まれている。現時点でのレンジは、上値が25,600、下値が25,050と定義される。現在の指数水準は25,515であり、三角形の上限に近い位置にあることから、ロングポジションのリスク・リワードは相対的に限定的で、むしろショートサイドの方がやや有利なセットアップといえる。 追加で注視すべき主要テクニカル水準としては、上値では25,835（+1.25%）、下値では24,625（-3.48%）が挙げられる。 もっとも、現在の市場環境においては、他の多くの金融商品と同様、引き続き慎重さと忍耐が求められる。米国テクノロジー市場は非常に好調な年を経ており、高水準で取引されていることから、一定期間の調整局面を必要としている可能性がある。この停滞が上昇トレンドの継続につながるのか、それとも次の上昇に先立つ調整局面となるのかは、今後数週間の動きによって明らかになるだろう。

ユーロの相対的な強さと、日本円の構造的な弱さを組み合わせて考えると、主要3通貨の一つに対して、円が最も大きく下落した為替クロスが浮かび上がる。 通貨に影響を与えるさまざまなマクロ要因の中で、主因となってきたのは金利見通しである。米ドルは2024年後半（9月）以降、利下げ局面に入っており、2025年は総じて厳しい年となった。意外に思われるかもしれないが（実際に本レポート執筆者も驚いた点である）、年初来で見ると、米ドルは対円でマイナスのパフォーマンスとなった。USD/JPYは2025年12月31日時点で65pips下落し、156.71で引け、年初来では▲0.41%となっている。 この結果は、日本国内の最近の動向も反映している。消費者物価および賃金の伸びを含むインフレ率が再び加速し、日本のインフレ率は現在2.9%と、英国（3.2%）に次ぐ水準に達している。周知のとおり、これにより主要国との金利差は縮小してきた。日本銀行は政策金利を30年ぶりの高水準となる0.75%まで引き上げ、10年物国債利回りも昨日2.124%まで上昇した。ただし、この水準はドイツ10年国債利回り（2.818%）や米国債（4.136%）と比べると、依然として低い。 いずれにせよ、冒頭で述べたとおり、各経済圏の詳細に立ち入らずとも、EUR/JPYは2025年において最もパフォーマンスの高いクロス通貨であり、162.75から184.01へと12.77%上昇した。これは、196.80から211.23へと7.24%上昇したGBP/JPYをも上回る動きである。以下では、現在のテクニカル構成について検証する。 テクニカル分析 2025年を特徴づけた新たな上昇インパルスは、2月、具体的には月末の最終取引日に154.74の水準から始まった。より長期の時間軸では、この上昇トレンドは2020年5月に114付近から発生しており、短期的な変動があっても、特定のファンダメンタルズ要因が長期にわたり持続し得ることを示している点は注目に値する。 過去1年間の値動きは非常に秩序立っており、明確に定義されたチャネル内で推移してきた。その中では、ダウ理論に沿った少なくとも5つの波動を確認することができる。3月以降、RSIは概ねポジティブな領域を維持しており、9月に一時的に46を下回ったのみである。MACDについても、同様の挙動が見られた。 本日のチャートでは、一般的な移動平均線（21日、50日、100日）ではなく、一目均衡表を用いている。一目均衡表も移動平均を基にした分析手法であるが、算出方法は異なる。この指標においても、価格は一貫して基準線（Kijun-sen）を上回って推移しており、まれに下回る局面があっても、オレンジ色で示された雲の中で明確なサポートを得ている。 本日現在、EUR/JPYは182.92で取引されている。RSIは再び50付近へと低下しつつあり（現在52.79）、価格は転換線（Tenkan-sen）と基準線の間で推移している。12月19日（直近の日銀政策決定日）以降、この通貨ペアは調整局面に入っているため、主要なサポート水準に注目したい。最初のサポートは182.58、次いでより重要な水準として180.15が挙げられる。これは11月中旬の安値であり、仮にこの水準まで下落した場合、一目均衡表の雲の上限に到達する可能性が高い。なお、その中間に位置する181.70〜182.00のゾーンも見落とすべきではない。 もっとも、円の対主要通貨における長期的な構造に変化が生じているとは、現時点では判断していない。そのため、円が持続的かつ大幅に上昇する可能性は依然として低く、円高を前提とした積極的なポジショニングは、引き続き高いリスクを伴うと考えられる。

複数の欧州株価指数が、年初から前例のない水準で推移している。スペインのIBEX35は17,620まで急伸し、汎欧州指数であるユーロ・ストックスは5,938へ上昇、ドイツのDAXは現在24,960前後で取引されている。フランスのCAC40も、強気のブレイクアウトに極めて近い水準にある。これらに加え、イタリアのFTSE MIBも挙げられるが、同指数は過去20年間の低調なパフォーマンスを背景に、2000年に記録した5万ポイント近辺の水準には、いまだ到達していない。 もっとも、短期的に注目すべき特定のテクニカルシグナルが存在しており、とりわけドイツ株価指数において顕著である。DAXは現在、ボリンジャーバンドの外側で推移するセッションを2日連続で記録している。移動平均を基にしたこの指標は、平均値から上下2標準偏差に相当する水準を示すものであり、統計的には正規分布を仮定した場合、観測値の約96%がこの範囲内に収まるとされる。 もちろん、この枠組みはいくつかの近似に依存している。第一に、正規分布に従うのは価格そのものではなく、日次の騰落率である点が挙げられる。第二に、それらのリターンも厳密には正規分布に従うことは稀であり、定量トレーダーはしばしば対数正規分布としてモデル化する。それでもなお、ボリンジャーバンドは実務上、比較的有効性が高く、広く利用されている指標である。 トレンド相場においては、バンドの外へのブレイクがトレンド継続を示唆することも多い。しかし、より頻繁に見られる特定の形状があり、それは値動きの「行き過ぎ」や、明確な反転でなくとも、少なくとも一時的な調整局面を示すケースである。典型的には、上下いずれかのバンドを明確に突破した後、価格がその外側で推移し続ける状況で発生する。 DAXでは、このパターンが特に明瞭である。1月5日（月）の低出来高のセッションで、価格は上側のボリンジャーバンドを大きく上回った。昨日は、バンド内へ戻ることなく、さらに上昇を続けた。そして本日も同様の動きが見られ、価格は上側バンドに接近することすらない。FTSE MIBやIBEXにおいても、より弱いながら、類似の現象が確認できる。 ドイツ指数の直近数か月を振り返ると、このシグナルの信頼性が浮き彫りになる。6月19日、7月9日、8月1日、11月20日にボリンジャーバンドのブレイクが発生し、いずれもその後に反転が見られた。唯一の例外は10月2日で、このときは数日間のもみ合いを経てから下落が再開したが、それでもブレイクは上方向で発生している。この点は、テクニカル指標が決して万能ではないことを認めつつも、統計的な有効性が高いシグナルであることを支持している。 これに加え、RSIが現在70.73と比較的高水準にあることを踏まえると、現行水準でロングポジションを積み増すことには慎重であるべきだろう。すでに上抜けた高値、すなわち24,770、そしてより重要な水準である24,600の再テストを待つことが、より規律的かつ妥当な戦略となる可能性が高い。