日を追うごとに、今後数か月の焦点は、産業・防衛関連セクターの企業へと一段と移りつつあるように見受けられる。これらは、投資家が近い将来、理解を深める必要がある銘柄群となる可能性が高い。直近では1月7日（水）、トランプ氏が2027会計年度の連邦予算として1兆5,000億ドルを提案しており、これはすでに例外的な規模である2026年度予算（9,010億ドル）と比較しても50%以上の増加を意味する。地政学的な含意にとどまらず、この財政拡張は、米国内市場を下支えする意図が明確である。一方で、AI主導の成長エンジンに対する市場の熱意は、一定の前向きな進展が見られるにもかかわらず、疲労の兆しを見せており、投資対象となる銘柄間での選別と分化が進み始めている。 それでも年初からは、いくつかの「二次的」銘柄が力強いパフォーマンスを示している。ウエスタン・デジタルからのスピンオフ後に23%上昇したサンディスク（SNDK）、中国のテクノロジー企業であるバイドゥ（BIDU、+20.4%）、そしてよりシステム上重要な銘柄としては、NVIDIAのチップ内でデータ転送に使用されるVRAMの主要生産者であるマイクロン（MU、+10.7%）が挙げられる。一方で、大型株の一部は軟調に推移している。特にアップル（AAPL、-4.72%）は、明確なリリース時期が示されていないSiriの新バージョン開発で後れを取っていると受け止められている。AMDは3%下落し、パランティアは11.1%下落、AI相場の象徴であるNVIDIAでさえ、-0.78%と概ね横ばいにとどまっている。 この結果、ナスダック（US100）は、S&P500（US500）およびダウ工業株30種平均（US30）を下回るパフォーマンスとなっており、明確な方向感を見いだせないまま、25,000〜26,000のレンジ内で高値圏の横ばい推移が続いている。 テクニカル分析 テクニカル面から見ると、今回のチャートは昨日分析したEUR/JPYと比べ、構造がやや不明瞭である。トレンド自体は確認できるものの、複数のフェイクブレイク（偽のブレイクアウト）が発生しており、全体構造の明確さを損なっている。この点は、テクニカル分析において、特定のパターンを比較的一貫して「尊重」する金融商品（例えば債券先物や為替）と、そうでない商品（特に小型株や、農産物などの二次的商品市場）が存在することを示す好例である。 US100に話を戻すと、10月以降、三角保ち合い（フラッグと呼ぶ向きもある）の形状が形成されつつあり、その収束の仕方が次の方向性が上昇か下落かを左右することになる。このパターンは成熟段階に近づいており、上限と下限の幅は縮小を続け、当社チャートでは1月第4週（1月23日）に完全に収束すると見込まれている。現時点でのレンジは、上値が25,600、下値が25,050と定義される。現在の指数水準は25,515であり、三角形の上限に近い位置にあることから、ロングポジションのリスク・リワードは相対的に限定的で、むしろショートサイドの方がやや有利なセットアップといえる。 追加で注視すべき主要テクニカル水準としては、上値では25,835（+1.25%）、下値では24,625（-3.48%）が挙げられる。 もっとも、現在の市場環境においては、他の多くの金融商品と同様、引き続き慎重さと忍耐が求められる。米国テクノロジー市場は非常に好調な年を経ており、高水準で取引されていることから、一定期間の調整局面を必要としている可能性がある。この停滞が上昇トレンドの継続につながるのか、それとも次の上昇に先立つ調整局面となるのかは、今後数週間の動きによって明らかになるだろう。

ユーロの相対的な強さと、日本円の構造的な弱さを組み合わせて考えると、主要3通貨の一つに対して、円が最も大きく下落した為替クロスが浮かび上がる。 通貨に影響を与えるさまざまなマクロ要因の中で、主因となってきたのは金利見通しである。米ドルは2024年後半（9月）以降、利下げ局面に入っており、2025年は総じて厳しい年となった。意外に思われるかもしれないが（実際に本レポート執筆者も驚いた点である）、年初来で見ると、米ドルは対円でマイナスのパフォーマンスとなった。USD/JPYは2025年12月31日時点で65pips下落し、156.71で引け、年初来では▲0.41%となっている。 この結果は、日本国内の最近の動向も反映している。消費者物価および賃金の伸びを含むインフレ率が再び加速し、日本のインフレ率は現在2.9%と、英国（3.2%）に次ぐ水準に達している。周知のとおり、これにより主要国との金利差は縮小してきた。日本銀行は政策金利を30年ぶりの高水準となる0.75%まで引き上げ、10年物国債利回りも昨日2.124%まで上昇した。ただし、この水準はドイツ10年国債利回り（2.818%）や米国債（4.136%）と比べると、依然として低い。 いずれにせよ、冒頭で述べたとおり、各経済圏の詳細に立ち入らずとも、EUR/JPYは2025年において最もパフォーマンスの高いクロス通貨であり、162.75から184.01へと12.77%上昇した。これは、196.80から211.23へと7.24%上昇したGBP/JPYをも上回る動きである。以下では、現在のテクニカル構成について検証する。 テクニカル分析 2025年を特徴づけた新たな上昇インパルスは、2月、具体的には月末の最終取引日に154.74の水準から始まった。より長期の時間軸では、この上昇トレンドは2020年5月に114付近から発生しており、短期的な変動があっても、特定のファンダメンタルズ要因が長期にわたり持続し得ることを示している点は注目に値する。 過去1年間の値動きは非常に秩序立っており、明確に定義されたチャネル内で推移してきた。その中では、ダウ理論に沿った少なくとも5つの波動を確認することができる。3月以降、RSIは概ねポジティブな領域を維持しており、9月に一時的に46を下回ったのみである。MACDについても、同様の挙動が見られた。 本日のチャートでは、一般的な移動平均線（21日、50日、100日）ではなく、一目均衡表を用いている。一目均衡表も移動平均を基にした分析手法であるが、算出方法は異なる。この指標においても、価格は一貫して基準線（Kijun-sen）を上回って推移しており、まれに下回る局面があっても、オレンジ色で示された雲の中で明確なサポートを得ている。 本日現在、EUR/JPYは182.92で取引されている。RSIは再び50付近へと低下しつつあり（現在52.79）、価格は転換線（Tenkan-sen）と基準線の間で推移している。12月19日（直近の日銀政策決定日）以降、この通貨ペアは調整局面に入っているため、主要なサポート水準に注目したい。最初のサポートは182.58、次いでより重要な水準として180.15が挙げられる。これは11月中旬の安値であり、仮にこの水準まで下落した場合、一目均衡表の雲の上限に到達する可能性が高い。なお、その中間に位置する181.70〜182.00のゾーンも見落とすべきではない。 もっとも、円の対主要通貨における長期的な構造に変化が生じているとは、現時点では判断していない。そのため、円が持続的かつ大幅に上昇する可能性は依然として低く、円高を前提とした積極的なポジショニングは、引き続き高いリスクを伴うと考えられる。

複数の欧州株価指数が、年初から前例のない水準で推移している。スペインのIBEX35は17,620まで急伸し、汎欧州指数であるユーロ・ストックスは5,938へ上昇、ドイツのDAXは現在24,960前後で取引されている。フランスのCAC40も、強気のブレイクアウトに極めて近い水準にある。これらに加え、イタリアのFTSE MIBも挙げられるが、同指数は過去20年間の低調なパフォーマンスを背景に、2000年に記録した5万ポイント近辺の水準には、いまだ到達していない。 もっとも、短期的に注目すべき特定のテクニカルシグナルが存在しており、とりわけドイツ株価指数において顕著である。DAXは現在、ボリンジャーバンドの外側で推移するセッションを2日連続で記録している。移動平均を基にしたこの指標は、平均値から上下2標準偏差に相当する水準を示すものであり、統計的には正規分布を仮定した場合、観測値の約96%がこの範囲内に収まるとされる。 もちろん、この枠組みはいくつかの近似に依存している。第一に、正規分布に従うのは価格そのものではなく、日次の騰落率である点が挙げられる。第二に、それらのリターンも厳密には正規分布に従うことは稀であり、定量トレーダーはしばしば対数正規分布としてモデル化する。それでもなお、ボリンジャーバンドは実務上、比較的有効性が高く、広く利用されている指標である。 トレンド相場においては、バンドの外へのブレイクがトレンド継続を示唆することも多い。しかし、より頻繁に見られる特定の形状があり、それは値動きの「行き過ぎ」や、明確な反転でなくとも、少なくとも一時的な調整局面を示すケースである。典型的には、上下いずれかのバンドを明確に突破した後、価格がその外側で推移し続ける状況で発生する。 DAXでは、このパターンが特に明瞭である。1月5日（月）の低出来高のセッションで、価格は上側のボリンジャーバンドを大きく上回った。昨日は、バンド内へ戻ることなく、さらに上昇を続けた。そして本日も同様の動きが見られ、価格は上側バンドに接近することすらない。FTSE MIBやIBEXにおいても、より弱いながら、類似の現象が確認できる。 ドイツ指数の直近数か月を振り返ると、このシグナルの信頼性が浮き彫りになる。6月19日、7月9日、8月1日、11月20日にボリンジャーバンドのブレイクが発生し、いずれもその後に反転が見られた。唯一の例外は10月2日で、このときは数日間のもみ合いを経てから下落が再開したが、それでもブレイクは上方向で発生している。この点は、テクニカル指標が決して万能ではないことを認めつつも、統計的な有効性が高いシグナルであることを支持している。 これに加え、RSIが現在70.73と比較的高水準にあることを踏まえると、現行水準でロングポジションを積み増すことには慎重であるべきだろう。すでに上抜けた高値、すなわち24,770、そしてより重要な水準である24,600の再テストを待つことが、より規律的かつ妥当な戦略となる可能性が高い。

ニコラス・マドゥロ前大統領の拘束というニュースは、一部の市場参加者にエネルギー市場への即時的な影響を想起させるかもしれない。この見方は理解できる。なぜなら、このカリブ海の国は世界最大の確認埋蔵量を有しており、その規模は3,030億バレル、すなわち世界全体の約17%に相当すると米国エネルギー情報局（EIA）のデータは示しているからである。 しかし本日朝、原油先物は依然として下落しており、1バレル当たり56.88ドルで0.76%安と、引き続き低迷した水準で取引されている。 その背景は、数週間前に公表したノートで述べた通り、主に地政学的緊張が続く中でも世界的な供給過剰環境にある。世界の原油需要は現在およそ日量1億500万バレルである一方、生産量は約1億800万バレルに達している。さらに、ベネズエラの原油生産および輸出は実質的に低水準であり、世界需給バランスに対しては限定的な影響にとどまる。現在の生産量は日量約95万バレルで、そのうち約55万バレルが輸出されている。近月では、この一部供給を輸送するいわゆる「シャドーフリート」を対象とした新たな制裁により、輸出活動はさらに制約を受けている。 ベネズエラの石油産業は1970年代に国有化され、PDVSA（ベネズエラ石油公社）が設立された。それ以降、数十年にわたる投資不足、構造的非効率、そして北の隣国である米国との緊張関係が重なり、インフラは老朽化し、生産は大幅に減少した。1990年代後半のピーク時である日量約350万バレルから、現在は約70%減少している。PDVSAは多額の債務も抱えており、この債務負担は2017年のベネズエラのソブリン・デフォルトの一因となった。 現在、同国で意味のあるポジションを維持している外国企業は限られている。最も重要なのはシェブロンであり、レプソルやエニも投資および戦略的利害を維持している。しかし、生産体制の本格的な近代化、そして前世紀末の水準への回復には、少なくとも数年単位の時間を要するだろう。 テクニカル分析 シェブロン（CVX）は先週金曜日の取引を2.29%高の155.90ドルで終えた。2021年後半以降、株価は一貫して132ドルを上回って推移している（参考までに、2020年4月には40.50ドルまで下落していた）。それ以降の値動きは概ね横ばいで、170ドルをたびたび上抜ける非常に広いレンジ内に収まっている。これは現在の株価の約25%に相当する、40ドル超の値幅を意味する。 直近高値は9月初旬の161.67ドルである。その後、株価は調整局面に入り、12月15日に146.35ドルまで下落した。その後、年末の季節的な薄商いにも一部支えられながら、株価は約6.42%上昇している。 今後については、156.15ドルを最初の重要なレジスタンスと位置付けており、現在の上昇継続にとって重要な試金石となる。その先には157.75ドルおよび161.15ドルといった重要水準が控えており、さらなる上昇を確認するにはこれらを明確に突破する必要がある。テクニカル指標は概ね支持的であり、21日RSIは63.79、MACDヒストグラムは直近でプラス圏に転じている。 下値では、151.80ドルが初期サポート、その次が148.82ドルである。現在の原油価格が低迷している環境下でも、株価にはなお上昇余地があると考える。ただし、シェブロンが現時点でベネズエラにおける最有力の多国籍企業であり（同国の輸出日量55万バレルのうち約15万バレルを担っている）とはいえ、新たな、そして現時点では複雑な政治状況から生じる潜在的な恩恵は、短期ではなく長期的に顕在化する可能性が高い点を強調しておきたい。

クリスマスといえば、多くの人にとって長年にわたり寄り添ってきたアニメ作品を思い起こさせる企業がある。ウォルト・ディズニー（DIS）は近年いくつかの困難な時期を経験してきたが、2025年を通じて積極的な加入者獲得戦略から収益効率重視へと戦略的転換を完了した。CEOボブ・アイガーによる再編の下、同社は「エンターテインメント」「スポーツ」「エクスペリエンス」の3つの中核セグメントに集約された。 2025年の戦略はコンテンツの合理化に焦点を当てた。劇場公開およびストリーミング作品の本数を削減し、フランチャイズ疲労を抑制しつつ、質の高い大型作品に注力した。テーマパークおよびクルーズ事業（エクスペリエンス）は引き続き優位性を維持し、さらに長らく課題とされてきたDTC（Direct-to-Consumer）ストリーミング事業（Disney+）で安定的な黒字化を達成した。2025年はまた、Huluの完全子会社化を完了し、Hulu+Live TVとFuboの統合を成功裏に締結した年でもある。 ディズニーの「フライホイール」モデルは依然として他の追随を許さない。Marvel、Star Wars、Pixarといった膨大なIP資産が、テーマパーク、マーチャンダイジング、ストリーミングにおいて高マージン収益を生み出している。特にエクスペリエンス部門は依然として主力エンジンであり、通期営業利益は約100億ドルと過去最高を記録した。 一方で、リニアネットワーク（ABC、Disney Channel）の継続的な縮小は成長の重荷となっている。高額なコンテンツ制作費や、ESPNの単独ストリーミングモデルへの移行コストも依然として重要な財務リスクである。 財務面では、総負債を約420億ドルまで削減し、Debt-to-Equityレシオは0.37と健全な水準に改善、多くの伝統的メディア企業を上回っている。ストリーミングの収益性ではNetflixがリードしているものの、ディズニーはテーマパークという分散収益源を持ち、純粋なストリーミング企業にはない「安全網」を備えている。対照的に、ワーナー・ブラザース・ディスカバリーと比べても資本基盤ははるかに強固である。 テクニカル分析 週足チャートは、2021年後半以降の投資家懐疑を明確に示している。この期間、株価は170～185ドル水準から急落し、85ドル付近のサポートまでほぼ半値となった（その後一時的に下抜け）。過去3年間、株価は85ドルを下限、124ドル付近を上限とする明確なレンジ内で推移しており、100～105ドルも重要なピボットとして機能している。この値動きは、戦略転換の進捗を見極めようとする「様子見姿勢」を反映している。 日足チャートはより前向きな展開、少なくとも短期的な可能性を示している。12月24日時点で、株価はこれまで上値を抑えてきた下降トレンドラインを試している。年末までにこのラインを上抜ければ強気シグナルとなり、124ドルのレジスタンス再テストへの道が開かれる。ただしその前に115.50ドルおよび119.60ドルの中間抵抗を突破する必要がある。RSIおよびMACDもポジティブ方向へ推移しており、モメンタムは建設的である。さらに株価は21日および50日移動平均線を回復しており、両線はゴールデンクロス形成に向け収束している。 115.50ドルを明確に上回る水準で定着できれば、一定の上値余地が見込まれる。また最近は主要指数やメガキャップ・テック銘柄との相関が低下しており、今後セクター・ローテーションが進行した場合、ポートフォリオにおける分散効果を提供する可能性もある。

ここ数週間、両金属について取り上げてきたが、それは過去数年、特に2025年を通じての力強いパフォーマンスだけでなく、特に金を中心とした個人投資家の人気の高まりにもよるものである。 金（XAU）については、さらなる大幅上昇は想定していなかった。価格が約4,050ドルで推移していた時点で分析し、その後4,386ドルまで上昇したが、再び4,000ドルを下回る場面があった。その際、年初来高値はすでに形成された可能性が高く、価格はその水準近辺、しかし下回る範囲で推移するとの見方を示していた。一方、銀についてははるかに強気であった。54ドル付近で取引されており、ブレイクアウトが発生すれば相応の上昇余地があると見ていた。 結果として、見通しは部分的に的中した。銀（XAG）は12月を通じて強いモメンタムで上昇を続け、本日70ドルに到達した。月間で+31％という顕著な上昇である。金は先週金曜日まで高値圏で推移し、その後、昨日および本日の低出来高セッションを利用して年末前に明確に高値を突破した。現在は4,487ドルで取引されている（昨日は金が+2.72％、銀が+3.10％上昇）。 このような市場環境では、テクニカル分析の有効性は限定的である。価格は未知の領域に入り、明確な基準は過去高値のみであり、モメンタム指標が過熱圏にあるのは当然であるが、それ自体が即時のトレンド反転を意味するわけではない。既にポジションを保有している投資家は、利益を伸ばしつつ段階的にストップ水準を引き上げることを検討できるだろう。一方、新規参入を検討している投資家は、エントリーのタイミングに慎重さが求められる。 最後に、ここ数カ月で顕著となった金銀比価（ゴールド／シルバー比率）の急速な低下を改めて強調したい。これは銀（XAG）への投資家選好が強まっていることを示している。同指標は4月以降、およそ100から60台前半へと急落した。現在は少なくとも今世紀の範囲では歴史的に「より正常」と言える水準にあり、短期的には両金属間でパフォーマンスの再均衡が進み、銀が金を明確にアウトパフォームする局面が一服する可能性も示唆している。