USDCNH、今週の予想通りの人民銀行決定後に下落

2026年2月24日火曜日の夜、中国人民銀行（PBoC）は政策会合を開催した。このイベントは個人投資家の間では比較的注目度が低いものの、マクロポジショニングにおいては依然として重要である。中銀は主要政策金利である1年物ローンプライムレート（LPR）を3.00％に据え置き、5年物LPRも3.50％で維持した。これで9カ月連続の据え置きとなり、市場予想通りの決定だった。

追加利下げの緊急性が低下している理由として、主に2点が挙げられている。第一に、中国の銀行は純金利マージンが圧迫されており、さらなる利下げは収益性を大きく損なう可能性がある。第二に、輸出が堅調であり、即時の金融刺激の必要性が限定的であること。国内経済は不均一ながらも、外需が全体成長を支えている状況である。

本日時点でUSDCNHは6.8358で取引されており、33カ月ぶりの安値水準となっている。人民元はここ数セッションで上昇ペースを加速させている。この動きは複数の観点から重要である。過去15年間、中国当局は為替レートを積極的に管理し、景気減速局面では人民元安を容認することで競争力を維持してきた。2022年以降、USDCNHの7.20～7.35レンジは構造的ストレスを反映する重要な上限水準となっていた。

中国経済は依然として逆風に直面している。不動産市場の長期調整、低迷する個人消費、人口動態の悪化、持続するデフレ圧力などが挙げられる。しかし、足元の人民元高の主因は輸出部門にある。2025年初頭、中国の貿易黒字は大幅に拡大し、第1四半期だけで1,254億ドルに達した。この規模の黒字は構造的な外貨流入を生み、輸出企業が受け取った米ドルを人民元へ転換することでCNH需要を持続的に押し上げる。

中国は2008年の世界金融危機以降、完全に内需主導型モデルへ移行することはなく、依然として輸出主導型経済である。ただし、現在は過去と異なり、人民元高が必ずしも競争力低下につながるわけではない。電気自動車、太陽光パネル、バッテリー、産業機械、先端電子機器などの分野で、中国は価格だけでなく技術力、規模、サプライチェーン統合で競争している。

さらに、USDCNHの下落に寄与する構造的要因として、中国による外貨準備の再配分がある。過去数年間、中国は年間約500億ドル規模で米国債を純売却しており、準備資産の多様化戦略を進めている。

USDCNH（海外市場で取引される人民元）は完全な自由変動相場ではない点にも留意が必要である。人民銀行はオンショア人民元（CNY）に対し毎日基準値を設定し、これが政策アンカーとして機能する。この管理相場制度は、国際的な通貨エクスポージャーを提供しつつ、当局が評価水準を相当程度コントロールする仕組みである。

総じて、この通貨ペアを直接取引しない場合でも、動向を監視する価値は高い。中国経済の基礎体力を示す指標であると同時に、より重要なのは、国際投資家にとって世界需要の強さと質を測るバロメーターとなる点である。この変数は常に注視すべきである。